天邦股份:猪价高位定增面临考验

时间:2019-12-25 09:59:29 来源:新浪财经-自媒体综合 字体:【 打印 复制链接

来源:阿尔法工场

作者:方力,来源:证券市场周刊

导语:猪肉价格的上涨并未给公司带来业绩的提升,随着政府的调控,猪肉价格的下降会给公司带来更大经营风险。

根据国家统计局的数据,11月份,中国CPI同比上涨4.5%,主要受食品价格上涨等结构性影响。当月,食品价格上涨超过10%,其中猪肉价格同比上涨1.1倍。

2019年是猪价近几年涨幅最猛的一年,但是猪价的大幅上涨并没有给天邦股份(SZ:002124)带来更好的业绩增长,其业绩反而出现大幅下跌。

猪肉上涨业绩跳水

2007年,天邦股份在深圳证券交易所上市,公司是中国工厂化养猪的代表企业之一,目前已拥有水产饲料、生物制品、生猪养殖、生鲜食品、工程建设五大业务板块。

2019年前三季度,天邦股份实现收入44.54亿元,同比增长40.12%;实现净利润1363万元,同比下跌90.12%。

作为对比,同行业竞争对手牧原股份(SZ:002714)同期实现收入117.33亿元,同比增长27.79%;实现净利润13.87亿元,同比增长296.04%。温氏股份(SZ:300498)2019年前三季度实现收入483.08亿元,同比增长18.29%;实现净利润60.85亿元,同比增长109.84%。

由以上数据可知,天邦股份前三季度的业绩与同行业相比逊色很多。

尤其需要注意的是,这还是在猪肉价格上涨的大背景下所实现的业绩,天邦股份前三季度的净利润不升反跌,更令人担忧。

细看2019年三季报,记者发现,导致公司净利润大幅下滑的原因更多来自于营业外支出。

2019年前三季度,公司营业外支出为8486万元,同比增长955%。公司解释称,营业外支出大幅增加主要系本报告期因非洲猪瘟疫情,地方政府禁运措施导致种猪不能及时转运投产,造成积压,种猪死亡率提高所致。

但反观牧原股份,2019年前三季度,公司营业外支出为4803万元,同比仅增长19.55%,牧原股份解释称是公司为对外捐赠增加所致。

同期,温氏股份营业外支出为4811万元,同比下降16.4%,公司没有披露具体原因。

而2019年半年报显示,天邦股份的收入结构中,国内销售额28.61亿元,占比97.3%;国外销售额为7939万元,仅占比2.7%。同期,牧原股份和温氏股份的营业收入全部来自于国内。

那么,问题就来了,在同样绝大部分收入都来自于国内,而且同样受非洲猪瘟疫情影响的情况下,为什么单单天邦股份的净利润表现与同行差别大呢?

而且,这种情况并不仅仅发生在2019年,在2018年,牧原股份净利润为5.28亿元,温氏股份净利润为42.56亿元,而天邦股份却亏损5.72亿元。这是否表明,与同行相比,天邦股份的经营和管理能力存在一定的问题?

经营模式令人担忧

天邦股份与牧原股份、温氏股份的经营模式完全不同,天邦股份的经营模式是生猪的全产业链经营,公司在年报中称:“公司主要产品为食品及食品相关类别中的商品肉猪、肉制生鲜产品、猪肉及水产深加工产品、商品种猪、猪和禽类疫苗、猪用饲料和水产饲料等。经过22年的发展,公司已经形成从饲料到餐桌的猪肉和水产品全产业链生产销售体系,是中国较大的生猪育种、生猪养殖、疫苗和饲料生产企业。”

而牧原股份和温氏股份主要针对于产业链前期的生猪养殖。

2018年,牧原股份收入133.88亿元,其中生猪养殖的收入为132.62亿元,占比99.05%;而同期温氏股份的收入为554.64亿元,养殖行业占比为96.90%。二者都专注于养殖行业,但受到非洲猪瘟疫情的影响反而最小。

由于经营模式的不同,这两类公司的管理成本和盈利能力也完全不同。

根据国盛证券的研究报告,2017 年,用生猪养殖业务成本除以出栏量计算头均销售成本,牧原的头均销售成本为962.9元,温氏股份为1384.2元,天邦股份是1201元,与同行业公司相比,天邦股份并不是最高,但也要比牧原高出超过20%。

根据Wind数据,2016-2018年及2019年前三季度,温氏股份的毛利率分别为28.22%、20.06%、16.85%、19.8%,牧原股份的毛利率分别为45.69%、29.81%、9.82%、18.74%,而天邦股份的毛利率分别为31.9%、24.43%、11.69%、10.64%。

2016-2018年,三家公司的毛利率互有高低,进入2019年,天邦股份的毛利率要明显低于温氏股份和牧原股份。

从销售期间费用率来看,2016-2018年及2019年前三季度,温氏股份分别为6.54%、7.22%、8.86%、8.41%,牧原股份分别为5.98%、8.02%、8.84%、9.25%,而天邦股份分别为15.89%、15.60%、14.39%、13.02%,天邦股份的期间费用率同样明显高于温氏股份和牧原股份。

从净利率的角度来看,2016-2018年及2019年前三季度,温氏股份的净利率分别为20.62%、12.58%、7.44%、13.11%,同期牧原股份的净利率分别为41.42%、23.56%、3.94%、12.4%,而天邦股份净利率分别为15.72%、8.47%、-12.73%、0.31%。

从以上数据也可以看出,导致天邦股份增收不增利、净利率明显低于竞争对手的主要原因是其奇高的期间费用率。

天邦股份是全产业链的经营模式,但从产品成本、运营成本、盈利能力上来看,公司全产业链的经营模式并没有给天邦股份带来任何竞争优势。

2019年前三季度,天邦股份的收入为44.54亿元,牧原股份和温氏股份的收入分别为117.33亿元和483.08亿元;从规模经济的角度,天邦股份没有任何竞争优势。长期而言,天邦股份的经营模式也面临挑战。

募投项目风险高

2019年10月29日,天邦股份发布2019年度非公开发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告(二次修订稿),公司计划发行募集资金不超过26.66亿元,其中用于猪肉食品产业链建设项目(包括生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工、猪饲料生产)和水产饲料生产建设项目金额为21.36亿元,用于补充流动资金金额为5.3亿元。

目前,中国是世界上最大的生猪生产国和消费国,猪肉消费需求稳步增长,2007年,中国猪肉消费量为4271万吨,2017年达到5481万吨,年均增长率2.53%。2017年,中国生猪出栏量达6.88亿头,2000年以来,猪肉占肉类消费比重始终保持在60%左右,始终是肉类消费的主体,中国生猪饲养量和猪肉消费量均占世界总量的50%左右。

从行业格局来看,生猪养殖的格局非常分散。根据国家统计局《2018年经济运行保持在合理区间发展的主要预期目标较好完成》公告,2018年,中国共出栏生猪6.94亿头,其中九大上市养殖企业共出栏4476.3万头,出栏量仅占6.45%,而2017年共出栏3442.46万头生猪,占据4.9%的市场份额。

由于行业大、市场集中度低,所以这个行业有巨大的机会。

但是,众多企业都看到了这一点,相关公司都在迅速扩张。为了进一步提高市场占有率,牧原股份、华统股份(SZ:002840)、正邦科技(SZ:002157)、天康生物(SZ:002100)、金新农(SZ:002548)等同行业上市公司都正在积极进行投资扩产,通过可转债、公司债等多种融资工具募集资金投入生猪养殖项目。

行业集体扩产势必会导致猪肉的价格不断下降,未来将更加考验公司的管理能力。

而对于猪价的调控,政府也是非常坚决的。

据国家统计局发布的数据,9月CPI同比上涨3%,其中食品价格上涨贡献率超过70%,而食品中猪肉价格上涨的贡献更大,9月猪肉价格同比涨幅接近70%;10月份CPI同比上涨3.8%,涨幅比上个月扩大0.8个百分点,其中猪肉价格上涨101.3%,仍是推高CPI的主要因素。

自2018年国内猪肉价格受非洲猪瘟影响以来,政府已经出台多项措施来调整猪肉价格,包括加大非洲猪瘟强制扑杀补助、完善种猪场、规模猪场临时贷款贴息、加大生猪调出大县奖励力度、提高生猪保险保额、支持实施生猪良种补贴和强化省级财政统筹力度等措施。

随着供应的增加和政策的不断出台,未来猪肉价格下降是大概率事件。

2019年是猪肉价格上涨最猛的一年,但是天邦股份前三季度净利润只有1363万元,同比反而下跌90.12%。如果未来猪肉价格回调,那么,公司亏损的风险将会大大提升。而在猪价高位进行非公开发行并扩产,天邦股份未来势必会面临更为重大的考验。

对于管理成本、扩张时点等问题,记者已经向公司发去采访函,截至发稿日,公司没有进行任何回复。

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